纺织服装行业2026年度策略：拨云见月（附下载）开云体育- 开云体育官方网站- APP 最新2025

2025-12-06 07:04:56　　点击量：

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　　选取23年末、24年末、25最新市值观察全球服装类龙头景气更迭： 运动&户外：行业内龙头排名波动近3年较为剧烈，市值持续上行的包括安踏体育（多品牌矩阵运营出色）、亚玛芬体育（户外消费火热）、Asics（跑步+薄底鞋风潮），背后是跑步和户外 细分赛道的持续高景气 。 时尚&休闲：ZARA母公司Inidtex及Uniqlo母公司迅销展现稳定向上趋势，2025年市值双双超越Nike，RalphLauren、Gildan、Birken等美国、加拿大时尚/休闲鞋服品牌也保持了较好趋势 。羽绒服：功能性服饰赛道龙头+持续扩充消费场景背景下，波司登展现穿越周期的稳健增长，市值持续上行。从中我们可以得到的2个启发：①需求端，消费者偏好的细分化不仅体现在运动户外赛道内部，也体现在部分快时尚/休闲品牌的景气回流；②供应链端，运动客户整体订单稳定性依旧出色， 但同时部分快时尚/休闲品牌自身高增亦有望带动供应链订单需求。

　　20Q1-Q2：新冠下销售停摆，导致高库存。新冠的影响在全球零售体现，由于线下零售暂时停摆，行业库存周转效率大幅度下降。 20Q3-22Q2：需求平稳，但供应链波动。1）需求端，消费者逐渐通过线年开始海外市场较少限制出行，逐步修复；2）供给端，21H1开始柬埔寨新冠、21Q4 开始越南新冠，由于工人大量生病，影响了货期船期，导致无法及时交货；3）这个阶段，欧美品牌商为了及时拿到货品，不得不大幅度提前销售季节采购+支付更高的货品及物流成本。22Q3-23Q3：行业整体去库存。1）22年开始东南亚新冠逐渐得到缓解，供应效率逐步恢复；2）品牌商积极采购后发现22年行业景气度仍然欠佳，于是22年6月开始Nike领先行业预警 了库存危机，主动开始降低供应链采购 。23Q4-24Q4：采购节奏修复，制造商订单高增。23Q4开始大部分品牌商完成了库存周转正常化，开始重新以正常节奏采购并保持稳定的库存水平，由此制造商在低基数下订单增速得到 有效修复 .25Q1-Q2：关税带来美国需求及采购策略波动；截止25Q3，社会库存及主要品牌商自身库存保持在历史同期偏低水位. 需求端，欧洲、日本市场相对稳定，从美国市场来看，7月开始品牌商已经启动针对终端消费者提价以消化关税影响，实际7-9月服装零售分别+9%/+8%/+8%，表现相对平稳，截止25年 8月美国服装批发和零售社会库存4.23个月，同比22、23、24年同期处于偏低水位。

　　美国品牌虽然整体偏谨慎指引，但Nike也在9月末的季报交流会中表示全球去库有序推进： 9/30Nike披露6-8月季报，收入及毛利率略超预期，跑步品类高增20%，足球、户外ACG、女子SKIMS联名、网球品类推新积极，并指引25假日购物季、26春季订货会同 比都为正向增长（除大中华区），对应全财年批发收入正增长，但直营（包括电商）仍有下滑压力； 24年10月新CEO上任以来Nike持续推动全球去库，目前进度符合预期：整体库存同比-1.7%，库存周转天数较同期下降。分区域市场来看，北美及EMEA市场库存量下降、 老货占比接近正常水平，大中华区库存同比-11%，但仍在继续提升动销+改善库龄，APLA市场库存同比+高单位数，仍需推动去库。

　　部分制造龙头Q3已看到业绩改善趋势。 上游纱线有望率先感受到需求回暖，较Q2增长提速，如新澳股份在羊毛价格上涨背景下Q3开始已有量价、利润率回升趋势，Q4弹性值得期待。辅料环节，伟星股份Q3接单情况也较Q2有所好转，收入及利润增速回正，预计Q4环比有望进一步提速。 成品环节，华利集团Q3随新厂爬坡进度推进，单季度净利率环比向上、见到到拐点；开润股份受益印尼稀缺产能，预计Q3保持收入增长的同时成衣产能利用率上行带动利润率继续同比提升； 健盛集团受益效率改善以及资产处置一次性收益，净利率同样实现回升。

　　核心亮点： 运动鞋制造龙头，Adidas等新客户放量带来高确定性订单增长，新工厂 陆续投产且效率持续爬坡，26年有望迎来毛利率的同比修复，业绩弹性 值得期待。 新财年看点： 1）新锐品牌客户订单高速增长：25H1前五大客户占比同比下降4.7pp至 71.9%，并且On和New Balance跻身前五大客户。我们预计26年新锐客 户仍将贡献主要的订单增量，尤其是目前公司正在快速开设新厂的 Adidas等客户。 2）Nike等大客户订单有望企稳：部分老客户受终端需求承压及关税不确 定的影响而出现订单下滑，我们预计26年大客户订单有望企稳修复。以 Nike为例，其截止25/8/31的26Q1收入同比+1.1%，除大中华区以外的全 球市场呈现复苏趋势，全球库存同比-2%，为新品上市腾出空间。 3）新厂效率爬坡带来盈利修复：华利24年投产3家越南新厂+1家印尼新 厂，25年2月又投产1家中国新厂+1家印尼新厂，效率爬坡导致25H1毛利 率同比-6.4pp。通常新工厂需要1.5-2年时间实现产能爬坡，24年投产的4 家新工厂中已有3家在25Q3实现盈利，带动Q3毛利率环比已见改善，我 们预计26年毛利率将持续向上修复。

　　核心亮点：26年订单旺盛，产能有序拓展，利润率修复，预计26年股息率10% .新财年看点： 1）开发能力领先吸引新客户，订单充足.擅长开发设计高端lifestyle款式，高端鞋履制造产能稀缺，吸引运动品牌新客户，以 及持续拓展奢侈时尚客户，订单旺盛供不应求. 第一大客户24年收入占比38%，较19年提升13pp，目前正为其建设印尼新工厂（预 计26年底投产，满产1-1.5千万双产能），我们认为九兴作为其策略性供应商，有望 受益品牌自身底部反转. 2）产能有序拓展，预计26年产能继续增长中单位数. 我们预计26年量增继续保持中单位数增长（新增250-300万双）：1）印尼梭罗工厂 继续爬坡，2）孟加拉新工厂投产，3）第一大客户印尼专属工厂26年底投产。 展望未来有2000-2500万双新产能：1）印尼梭罗新工厂二期仍可爬坡700w；2） 孟加拉新工厂明年开始投产，满产300w；3）Nike印尼专属新工厂一期1000-1500 万双 . 3）分红率70%保持，25-26年继续6000万美元特别股息或回购 。 公司分红率保持70%+，且25-26年有6000万美元特别股息或回购，分红回报率超 100%。

　　核心亮点： 箱包制造龙头，印尼产能稀缺性使其持续提升大客户采购份额，服装代工 经过前几年调整，目前已步入订单放量及利润率改善通道，有望形成第二 成长曲线）印尼产能优势+双业务协同，客户份额持续提升：公司海外产能（主要 在印尼）占比超70%，与大部分制造龙头深耕越南形成差异化优势（包括 印尼的本地采购要求及劳动力成本优势），驱动大客户倾斜采购份额。此 外，公司锚定针织面料及成衣开启第二增长曲线，与箱包代工在客户资源 及管理能力上具备协同效应，已在优衣库基础上，引入了Adidas、PUMA、 MUJI三个服装代工客户，订单成长空间显著。 2）服装代工持续提升效率，盈利有望逐年改善：公司于2020年投资上海 嘉乐后对其客户结构及产能进行了优化整合，2024年已经走出了2020- 2023年的亏损阶段、实现净利率3.3%；25Q3公司公告以2.8亿元进一步收 购上海嘉乐20%股份，将进一步提升对上海嘉乐的控制力及管理效率，随 着客户订单放量、订单结构优化，预计产能利用率有望持续提升，进而带 动利润率上行。

　　核心亮点： 羊毛羊绒纱线全球制造龙头，需求向上&羊毛涨价有望带动后续季度业绩弹性释放  新财年看点： 1）竞争力突出、产能有序拓展：作为全球羊毛、羊绒纱线制造龙头，公司在资金实 力、产品研发及品类全覆盖、快速交期和小单服务商拥有突出优势，2020年至今实 现稳健成长，并积极扩产增强接单能力； 羊毛方面，新澳越南一期2万锭毛精纺纱线产能已实现逐步投产，且还有3万锭正在 建设中；新澳银川2万锭产能已完成安装调试工作，预计25年下半年陆续释放，公司 国内外储备产能充足、布局优化 . 羊绒方面，宁夏新澳产能利用率已提升至较高水平，我们预计25年有望满产；英国 邓肯通过增资扩股方式引入Barrie Knitwear持有40%股权，加深与顶奢客户Chanel 的关系绑定，且增厚自身资金实力，加速升级高端羊绒纺纱产能.2）羊毛价格8月末以来大涨带动的业绩弹性：截止9/30公司账面仍有20.6亿存货， 考虑羊毛价格8月末以来大涨，充足的低价库存结转有利于后续季度利润弹性释放。